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海外宏观周报16期:欧洲风险缓和,中美贸易谈判动力不足

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【字体: 2019-05-30作者:王遥 访问量:77

本周重点关注:

1. 欧盟议会选举:虽然主流政党丢掉绝对多数席位,但民粹政党席位仅微增,远少于此前市场所担心的1/3席位;欧洲风险缓和,欧元保持稳定

加拿大时时彩2. 美贸易摩擦:双方谈判动力减弱,不确定性持续笼罩市场

加拿大时时彩3. 美国市场:美国避险情绪导致股跌债涨,美债利率创新低,经济数据不及预期令美元回落

4. 新兴市场:新兴市场股债汇持续承压,股市估值明显低于美股,但资金仍保持流出


(一)

一周宏观及市场展望:欧盟议政策不确定性下降;但中美贸易关系仍陷僵局,关注中美数据


欧盟议会选举虽然主流政党席位减少,但民粹主义政党得票不及预期,不足以对欧盟政策构成威胁

刚刚结束的欧盟议会选举初步机票结果显示,此前市场担心的民粹主义疑欧政党的威胁基本上消失,得票率仅为15%左右,远低于此前市场担心的30%席位。具体来看,民粹主义政党EFD和右翼民族主义政党ENF总共获得114个席位,比之前的78个席位有所增加,但不足以对今后欧盟政策制定产生明显影响。


加拿大时时彩但分国家看,民粹主义政党在法国、意大利和英国获得的席位数明显增加,法国的民粹主义政党国民阵线获得的席位甚至超过总统马克龙领导的前进党。


加拿大时时彩传统主流政党(中右翼EPP和中左翼社民党)获得席位数由之前的403降至329,保住了两大政党的地位,但未能达到376席的绝对多数。政党席位由集中到分散意味着未来欧盟内部意见会更加分化,政策的制定遇到的阻力会有所上升。但疑欧民粹主义的影响仍然较为有限。选举初步结果公布后,欧元走势企稳。



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中美贸易谈判仍陷僵局:双方谈判动力有所减弱

中美何时进行下一轮谈判仍然没有时间表,双方继续谈判的动力有所下降。贸易摩擦对市场扰动持续。全球风险资产最近一个月多数下跌,市场避险情绪明显上升。



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未来市场仍将关注中美贸易摩擦的后续进展:下一个关注点是6月17号美国将公布3000亿美元商品(3085项商品)的征税清单,而如果双方谈判仍没有进展,则美方最早将有可能于6月24日对余下的3000亿美元商品开征关税。


未来最坏的情况:中美无法达成贸易协议,且美国对剩下3250亿商品加征25%的关税。在此情况下,我们认为短期内人民币“破7”的压力将会非常大,全球股市也会面临较大的压力。但中长期影响仍然可控:从历史上看,贸易战本身的影响并不致命,无论是对国家还是对行业,贸易在中长期具有替代性;而中国政府也将通过积极的财政货币政策来稳定市场和经济。虽然我们认为最坏的情况发生概率并不大,但投资者未来仍需注意中美双方的动向,从而及时调整资产配置。


相反,我们的基本判断是美方推迟3000亿美元商品的关税,中美贸易谈判得以继续,那么无论双方是否于6月底签订协议都会有助于市场情绪的修复。


中美重要数据:中国官方PMI和美国消费数据

中国5月份官方制造业PMI指数将于周五公布,中美贸易摩擦或将影响经济信心,从而导致制造业PMI数据再次下跌。另外,美国也将公布5月份消费者信心指数(周二),以及4月份个人收入和支出数据。自中美贸易战以来,关税对中国经济的影响以及对美国消费者造成的负担就备受关注,根据纽联储的估算,关税将使得美国家庭一年多负担831美元。而本周的数据将为此提供更多的信息。


另外周五的个人收入与支持报告中还将公布4月份的PCE通胀数据,目前市场预计PCE通胀将继续保持温和(1.6%左右)。PCE通胀是美联储关注的重点指标之一:目前美国消费增速温和,不至于刺激通胀大幅上升,但如果未来关税上调对物价水平的影响逐步显现,则PCE通胀的上行将对美联储目前的宽松政策形成制约。



(二)全球市场一周表现:全球利率下行,风险资产下跌


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(三)美国:避险情绪导致股跌债涨,美债利率创新低

美股一周总结

过去一周,避险情绪仍然主导市场。跟据EPFR的数据显示,资金由流出转为流入美股ETF,但标普500指数仍维持跌势,且周跌幅有所上升,下跌1.2%。其中跌幅较大的行业包括受油价大幅回落波及的能源(-3.4%)以及受贸易战影响的信息技术(-2.8%)和耐用消费品(-2.2%)。


近期股市的连续下跌使得年初至今美股涨幅收缩至14%。具体来看,年初至今美股的上涨主要来自于宽松的货币政策支撑美股估值的扩张。然而随着市场乐观情绪的回落,美股估值收缩,但仍然高于近10年均值,且明显高于其他市场尤其是新兴市场。加拿大时时彩然而在避险情绪的驱动下,资金仍然由新兴市场流回美国。


往前看,未来一个月中美贸易的不确定性仍将主导市场:如果美国公布3000亿商品征税清单,则会对市场产生进一步冲击。考虑到此前货币宽松预期基本上已经完全反应在估值上,且美股盈利增速下滑,我们认为在市场情绪没有出现明显好转的情况下,美股未来压力仍然显著。



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美债一周总结

由于市场避险情绪的上升,10 年期美债收益率由之前的2.4%进一步下滑至2.32%,为2018年以来的最低水平。10年-2年期限利差收缩至0.16%左右,同时1年期以下美债利率与中长端(2年和5年)利率仍然倒挂,显示市场对美国经济前景预期变差,并且市场与美联储在货币政策方面仍然存在预期差:市场预期利率下行,但美联储政策利率仍然维持不变。


利率的下行除了受到中美贸易摩擦导致的避险情绪影响,同时也源于上周美国多项数据不及预期。数据显示,4月份新屋和成屋销售均弱于预期;另外,4月份耐用品订单虽然环比下滑2.1%,符合预期,但是核心耐用品订单超预期走弱(环比下滑0.9%)。预示美国二季度投资或将维持疲弱。


而随着市场避险情绪上升,资金明显由风险资产流向避险资产,全球资金由股向债转换。由于国债利率持续下行,价格上升,资金开始买入投资级债券。因此虽然投资级债券信用利差同样走阔,但总收益指数回升。未来一周,我们认为在货币政策宽松和市场避险情绪上升的情况下,资金预计将持续流入美国国债和投资级债。



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(四)新兴市场一周总结:贸易摩擦打击新兴市场股债汇

股市:

上周MSCI新兴市场指数下跌0.9%,略小于发达市场。分市场看,主要新兴市场涨跌各半,俄罗斯、巴西、阿根廷以及印度印尼股市上涨,而中国、韩国、香港、土耳其、墨西哥下跌。往前看,近期内新兴市场仍然将受到贸易摩擦所带来的情绪影响,下行压力较大;此外,新兴市场盈利预期下调,目前隐含的2019年盈利增长已经转负。


对比发达市场,新兴市场股市具有明显优势,尤其是与美股比,新兴市场估值明显偏低。但是在我们看来,单凭低估值恐怕很难支撑股市反弹,尤其是对中国和香港市场而言。如果中美贸易摩擦若持续甚至进一步升级,则有可能对新兴市场的增长前景和盈利预期带来更加显著的下行风险。


从去年的经验上看,在贸易摩擦持续的情况下,低估值不构成新兴市场反弹的理由,但是如果未来贸易不确定性得以缓解,则新兴市场反弹幅度或超过发达市场。



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债市:

加拿大时时彩上周新兴市场债券继续上涨,涨幅为0.2%,但主要来自于国债。今年以来,受到全球货币政策转松使得利率维持在低位以及对全球增长担忧的影响,全球资金总体上流入债券市场。


加拿大时时彩受到中美贸易摩擦的影响,资金流出新兴市场流入发达市场债市,但信用级别高的新兴市场国债仍受青睐。从大类资产上轮动上看,新兴市场无论股债在市场避险情绪的主导下均会出现下跌。因此我们预计未来一周新兴市场信用债表现仍不乐观。



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(五)重要汇率一周总结:美强欧弱仍维持,人民币受贸易摩擦冲击明显


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美元指数上周回落,由98附近回落至97.6。主要是由于美国经济数据不及预期以及欧元反弹。


数据显示,4月份美国新屋和成屋销售均弱于预期;另外,4月份耐用品订单虽然环比下滑2.1%,符合预期,但是核心耐用品订单超预期走弱(环比下滑0.9%)。预示美国二季度投资或将维持疲弱加拿大时时彩。疲弱的经济数据导致美债利率创新低,同时美元下行。

 

加拿大时时彩而欧元虽然年初至今受到经济疲弱和脱欧风险的扰动一直维持弱势,但欧盟议会选举结果却缓解了市场此前普遍担心的民粹主义席位增加从而影响欧盟政策制定的风险。欧元企稳,上涨0.4%。


加拿大时时彩另外,上周英国首相Theresa May正式宣布将于6月7日辞去保守党领袖的职位,但仍将留任首相一职,直至保守党选出新的领袖。据报道,选举最快将于7月中旬举行,而新首相将于7月底得以确定。但英国政局的变动仍令不确定性,英镑走弱,跌幅接近1%。



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上周人民币汇率稳定在6.9附近,美元没有进一步走强是人民币汇率稳定的主要原因。


在我们看来,目前人民币弱势主要原因主要来自两方面:贸易战使得市场对中国经济前景担忧,市场情绪受到影响,尤其担心中国经济将面临下行压力,从而迫使央行出台进一步宽松的货币政策,使得人民币汇率走弱导致资金流出;另一方面,全球避险情绪上升使得美元指数维持高位。


然而从基本面上看,中美经济增速差并没有出现明显收窄的迹象。美国经济数据走弱的趋势近期越发明显。往前看,央行的政策并未出现大幅宽松的迹象,有助于稳定人民币汇率。但近期人民币面临的最大风险仍然来自中美贸易谈判,如果关税战持续升级,则人民币汇率恐怕将继续走弱。



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(六)一周重要数据回顾:美国房屋销售和耐用品订单均不及预期

加拿大时时彩美国一季度GDP数据显示,整体虽然超预期,但是内需疲弱,消费、投资对GDP增速的贡献均只是去年四季度的一半。而上周公布的4月份房屋销售和耐用品订单数据继续不及预期,显示美国投资或维持弱势。


美国4月份耐用品订单持续下滑,核心耐用品订单大幅低于预期的增长0.1%,环比下滑0.9%


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美国4月份新屋销售低于预期,环比下滑6.9%


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美国4月份成屋销售连续2个月回落,环比下滑0.4%


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